Luego de las fuertes subas de las cotizaciones de los títulos públicos durante la segunda mitad del año pasado, en el primer bimestre de éste ya sufrieron importantes pérdidas. La disputa en sus diferentes estadios por el uso de la reservas internacionales fue la justificación local a ese comportamiento de buena parte de los analistas bursátiles. También reconocen que el contexto internacional no colaboró. Las dificultades manifestadas por las autoridades griegas para cumplir con sus vencimientos se tradujo en una nueva salida de capitales de los mercados emergentes. La caída se acentuó este mes y, especialmente, en los últimos días, debido al rumor acerca de un alejamiento del ministro de Economía, Amado Boudou.

El retroceso de los bonos locales comenzó temprano. El conflicto por el Fondo del Bicentenario arrastró a la baja a las cotizaciones. La crisis se inició con el atrincheramiento del ex titular del Banco Central, Martín Redrado, y se extendió hasta hoy con la judicialización del decreto que disponía la utilización de las reservas para pagar deuda. El mercado castigó la falta de sentido de la oportunidad que tiene el Gobierno para embarcarse en un conflicto mientras se llevaba adelante el esperado canje de deuda.

Precisamente, los títulos públicos más perjudicados por la ola de ventas de inversores fueron los que formarán parte del paquete que ofrecerá Economía a los holdouts. En febrero, el Descuento y el Par en pesos (ambos se entregaron con el canje 2005) cayeron 15 y 10 por ciento, respectivamente. El rojo acumulado para el bimestre exhibió una baja promedio de 10,5 por ciento, aunque las emisiones más largas disminuyeron 17,1 por ciento. El jueves último, los bonos retrocedieron 4,5 por ciento. En este caso respondió a especulaciones acerca de que Boudou abandonaría el Palacio de Hacienda. Desde el Gobierno desmintieron ese rumor.

No obstante, los analistas consultados señalan que el mercado sobreactuó. El anuncio de la conformación del Fobi le dio un nuevo impulso a las cotizaciones de los títulos públicos, haciendo caer su tasa de interés y el riesgo país (comparación del rendimiento de papeles locales con sus equivalentes estadounidenses). Pero esa caída fue marginal si se toma en cuenta la fuerte recuperación que ya arrastraban estos bonos, a partir de la decisión de reabrir el canje y favorecidos además por un mejor contexto internacional. Cuando se anunció esa operación, el riesgo país, que había alcanzado los 1062 puntos, se trasladó a 692 (bajó un 35 por ciento) y con el Fobi pasó a 660 (menos del 5 por ciento). El del Descuento se incrementó de 72,50 a 104,00 pesos (43 por ciento) y luego a 120 (8 por ciento).

De hecho, el desempeño de la deuda en esa segunda etapa responde a una tendencia que se había iniciado meses antes que al efecto puntual del anuncio del Fobi. Los Boden 2012 mejoraron su cotización de 246 a 317 pesos (28 por ciento) al conocerse que se reabría el canje y a 112 (10 por ciento) con el FoBi. Este es un bono que respondió mejor a la iniciativa de asegurar el pago de los compromisos.

Con todo esto, resulta poco entendible que, ante la imposibilidad de que se cristalice el FoBi, el mercado responda con semejante presión vendedora. Esta llevó el riesgo-país a ubicarse por encima de los 800 puntos básicos, 27 por ciento más que antes de que se anunciara con un DNU. Incluso, tal como publicó este suplemento, hubo varias consultoras que reconocían lo innecesario del fondo y la solidez de las cuentas del Estado. Por eso el equipo que conduce el secretario de Finanzas, Hernán Lorenzino, trabaja ahora para concretar rápido el canje y lograr así una baja de la tasa de interés para nuevas colocaciones de deuda