”Ojalá pudiera ser un poco más optimista, pero así es como veo las cosas en este momento”, le dijo Jeffrey Sachs a Cash al finalizar el reportaje telefónico que concedió desde su oficina en la Universidad de Harvard. Sachs es tal vez el economista con más contratos de consultoría a grandes bancos de inversión, países subdesarrollados y organismos internacionales. En un inglés elegante, con su habitual cortesía, accedió a contar cómo ve el futuro de la Convertibilidad después del temblor en los mercados que desataron las declaraciones de George Soros. Al igual que Paul Krugman, el otro “niño terrible” de la academia norteamericana (ver síntesis del reportaje que publicó el martes pasado este diario), está convencido de que a la larga los costos ocasionados por la Convertibilidad serán mayores a los beneficios. A diferencia de Krugman, precisa el monto de la sobrevaluación cambiaria en Argentina: si se dejara libre el dolar, “el peso se devaluaría entre un 20 y un 25 por ciento”, afirma. Pero, descarta, por ahora, un ataque especulativo contra el peso: “Aunque existe esa posibilidad, hoy la situación es manejable”. En este reportaje, Sach también dice que Argentina “está en una etapa de padecimientos”, que la depresión se prolongará y que el desempleo volverá a estallar. También asegura que Brasil está hoy en mejores condiciones para crecer que Argentina. Descarta la dolarización, por “inviable”. E imagina una salida de la Convertibilidad al estilo de Domingo Cavallo: una moneda única del Mercosur que flota contra el dólar.

-Argentina ha sido golpeada duramente por la devaluación del real en Brasil. Esto es lo que uno hubiera esperado con un sistema de Convertibilidad. Es un momento muy difícil y no creo que haya mucho que Argentina pueda hacer. Pero sí creo que las dificultades son verdaderas, y no me sorprenden. Lo dije muchas veces: ésta es la clase de dolor que acompaña a los sistemas de Convertibilidad.

-Lo bueno y lo malo de este sistema es que una vez que uno lo adopta es extremadamente difícil salir. Entonces, no creo que Argentina vaya a salir ahora del sistema. Los costos de salir serían más bien altos. Pero también es cierto que los costos de mantener la Convertibilidad son bastante altos.

-Probablemente está expresando una opinión hoy muy generalizada entre los inversores sobre Argentina. Por muchos años, mi visión ha sido que el peso estaba sobrevaluado. Esto significa que Argentina es un país muy caro en dólares, comparado con otros países de similares niveles de tecnología y productividad. Por mucho tiempo, los problemas de estos altos costos estaban escondidos, porque la moneda brasileña también estaba sobrevaluada. Y Argentina estaba abriendo un muy buen mercado en Brasil. Pero ahora que el mercado brasileño colapsó, debido a la recesión y a la devaluación, el costo en Argentina de un peso fuerte queda más a la vista. Lo que Soros hizo es expresar esta creciente percepción, que hoy está instalada incluso entre gente que no veía o entendía antes el problema.

-Si Argentina no estuviera atada a la Convertibilidad, el peso se devaluaría entre un 20 y un 25 por ciento. Esta es una estimación grosera, porque es muy difícil ser muy preciso sobre este punto. Pero ése parece ser el rango de la sobrevaluación. Esto no suena como algo enorme, pero essustancial cuando los capitales pueden moverse rápidamente a diferentes países y el ambiente internacional es muy competitivo.

-No estoy seguro, pero mi idea es que Argentina va a mantener su tipo de cambio. La razón es que cuando uno vive por ocho años con un sistema de Convertibilidad la economía se vuelve un valor muy grande y el peso y el dólar se entremezclan. Así que la capacidad de divorciar la moneda local del dólar queda muy reducida. Entonces, el sistema de Convertibilidad no parece tener una verdadera salida.

-Así es. Funciona bastante bien la mayoría del tiempo. Pero no trabaja bien en los períodos de crisis. Me preocupa también que esta vez será diferente en comparación con la crisis de 1995. Argentina tuvo una rápida recuperación de la crisis del Tequila porque Brasil estaba atravesando un boom económico. Esta vez Argentina no tendrá esa suerte.

-Sí. Eso es lo que yo esperaría. Que la recuperación fuera muy lenta y que el desempleo volviera a niveles superiores al 18 por ciento. Es el escenario más realista. Hong Kong, que tiene un sistema de Convertibilidad similar al argentino, también está atravesando una recesión muy profunda. Tener Convertibilidad en esta etapa significa recesión, desempleo en aumento y deflación. No es una situación permanente, pero sí una condición muy dolorosa.

-Que las presiones del mercado sean tan grandes que el peso no pueda ser sostenido o causen un enorme daño a las reservas del Banco Central es definitivamente una posibilidad. Pero no creo que hoy se esté cerca de esa situación. Mi sensación es que la situación es difícil, pero manejable. Por ahora, no soy tan pesimista, soy ligeramente pesimista.

-Sería una solución muy cara. Sería muy costosa, porque los dólares tiene que salir de algún lado para comprar los pesos y para eso habría que vender las reservar en poder del Banco Central. Segundo, todavía quedaría el problema de un gran sector bancario, en dólares, sin un prestamista de última instancia. No creo que la Reserva Federal acepte convertirse en un prestamista de última instancia para Argentina. Así que no parece que ésta sea una solución viable hoy, a menos que la política del gobierno de Estados Unidos sea muy distinta de como yo creo que es.

-Argentina tiene una situación fiscal y financiera mucho más transparente que Brasil. Brasil todavía tiene un presupuesto muy confuso, una relación complicada entre el gobierno central y las provincias, y tasa de interés muy altas. Todavía es un gran desastre. Sin embargo, tiene dos grandes ventajas en relación con Argentina. Primero, la moneda tiene un valor mucho más realista. Por lo tanto, a diferencia de Argentina, podrá disfrutar en los próximos meses del crecimiento de sus exportaciones. Segundo, la estructura industrial brasileña es mucho más fuerte que la argentina. Es una economía más diversificada. Como ve, uno puede identificar puntos a favor y puntos en contra. Pero, la gran ventaja para Brasil es que el real ya se depreció, de modo tal que no existe la percepción de una crisis por delante, porque eso ya ocurrió. Esto es lo que va a permitir que este año la economía brasileña se recupere mucho más rápido que la economía argentina.