Por Roberto Navarro

La crisis de Brasil sigue golpeando a la Argentina en sus flancos más débiles. Además del desequilibrio comercial que está provocando entre los dos principales socios del Mercosur, el Efecto Banana volvió a ahuyentar a los inversores extranjeros, dejando prácticamente cerrado el acceso de las empresas argentinas al mercado de capitales internacional. Tal como sucedió en 1995, con el Efecto Tequila, y en las posteriores crisis en el sudeste asiático y en Rusia, el derrumbe brasileño obligó a las grandes compañías a buscar fuentes alternativas de financiamiento, volcándose al sistema financiero local, para cumplir con los compromisos tomados con el exterior en épocas de bonanza. Sólo en Obligaciones Negociables (ON), las empresas deben 21.850 millones de dólares -incluyendo intereses-, de los cuales 5450 millones vencen este año. El mes próximo, Hidroeléctrica Alicurá tendrá que cancelar 170 millones de dólares, e Irsa unos 50 millones. Como los créditos que consiguen en el país son a menores plazos y más altas tasas, las compañías postergan o suspenden sus planes de inversión trasladando, de esa manera, la crisis financiera a la economía real.

El prestigio de las ON bajó varios peldaños en el último año, cuando miles de inversores perdieron sus ahorros, luego de la caída del Banco Mayo, que debía 100 millones de dólares, y el Banco Patricios, que tenía emisiones por 40 millones. Y, en la última semana, la caída del Banco Israelita de Córdoba, que dejará impaga unas ON por 12 millones de dólares.

Las ON se convirtieron en el principal instrumento de financiación de las grandes empresas en los últimos cinco años, canalizando casi el 90 por ciento de su endeudamiento. Pero ya en 1998 las condiciones de emisión de estos bonos, que cotizan en su mayoría en el exterior, se comenzaron a deteriorar. Según la Fundación Capital, la emisión de ON durante el año pasado se caracterizó por una fuerte reducción en los plazos y un importante crecimiento en las tasas de interés, sobre todo en el último trimestre. En este período, además, las emisiones cayeron a la mitad.

“Hay empresas de primera línea que podrían acceder al mercado de capitales, pero pagando más del 12 por ciento de interés en dólares”, explicó a Cash Pascual Dicambia, secretario de la Bolsa de Comercio. Y agregó: “Si a eso se suma el nuevo impuesto del 15 por ciento a los intereses pagados al exterior, las ON dejan de ser un buen instrumento de financiación”.

La salida que encuentran las empresas para cumplir sus compromisos y seguir financiando su producción es solicitar préstamos de corto plazo en el mercado local, como Commercial Papers, Créditos Puente y Sindicados (ver nota aparte), con vencimientos que rondan entre los 100 y los 180 días y tasas que llegan hasta el 15 por ciento anual, esperando que pase la tormenta, para poder volver al mercado de capitales internacional. Pero los empresarios se niegan a utilizar este tipo de instrumentos, con plazos tan exiguos y altos intereses, para financiar planes de inversión que, en muchos casos, terminan siendo postergados o suspendidos. La consecuencia es un inmediato deterioro en el nivel de actividad económica.

El corrimiento de las grandes compañías hacia el mercado financiero doméstico produce dos efectos inmediatos: el alza de las tasas de interés (por la presión de la demanda), que afecta al consumo, porque desincentiva a la gente a financiar sus compras mediante tarjetas y otros instrumentos crediticios, y el desplazamiento de las pequeñas y medianas empresas que, de un plumazo, se quedan sin crédito. Las entidades financieras prefieren prestarles el dinero a las grandes compañías antes que a las pymes, a las que consideran más vulnerables. “En todas las crisis, el primer golpe a las pymes se lo dan los bancos, cortando los instrumentos de crédito más usados por estas empresas, que son los descubiertos en cuenta corriente, la venta de facturas y los cambios de cheques”, explicó a Cash César Tortorella, presidente de la CGE, entidad que agrupa a pequeños y medianos empresarios. Y agregó: “El segundo golpe se lo dan las grandes empresas que, cuando se ven en aprietos financieros, postergan los pagos a sus proveedores más débiles, que son precisamente las pequeñas empresas”.

Las pymes mejor calificadas se están financiando al 20 por ciento anual, 5 puntos por arriba de la tasa que pagaban hace un mes; luego vienen las que sólo cuentan con el descubierto en cuenta corriente, que padecen intereses de hasta el 48 por ciento. Los más débiles de este segundo grupo fueron empujados -por el corrimiento que empezó con las empresas grandes- hacia afuera del sistema formal. Y hoy se financian vendiendo cheques a más del 100 por ciento anual en las cuevas del mercado informal.

La secretaria de la Pequeña y Mediana Empresa, Ana Kessler, le presentó al Presidente de la Nación dos proyectos de financiamiento para pymes. Uno de ellos consiste en reasignar escasos tres millones de pesos, de los veinte que estaban destinados a empresas que sufrieron las inundaciones del año pasado (y que increíblemente no fueron utilizados), para subsidiar tasas de interés a las pymes. La otra propuesta de la secretaria consiste en crear un fondo de garantía, como el Fogaba que existe en la provincia de Buenos Aires, para avalar el financiamiento de microemprendimientos.

La Unión Industrial le reclamó al Gobierno una seria de medidas de carácter “transitorio” para paliar el problema financiero de las empresas mientras dure la crisis brasileña. Las principales son:

a) posponer la vigencia del impuesto sobre los intereses de los créditos tomados en el exterior, que rige desde el 1-o de enero;

b) bajar los encajes bancarios un 3 por ciento, lo que liberaría más de 2000 millones de pesos al mercado y

c) asegurar el financiamiento a las exportaciones por intermedio de la banca oficial, con tasas y plazos “competitivos”.

Aún no hubo respuesta desde el Ejecutivo. Entre los economistas, las opiniones sobre si el Efecto Banana provocará sólo un perjuicio transitorio o dejará secuelas están divididas: Luis Seco, socio del Estudio Broda y Asociados, aseguró a Cash que “la restricción del mercado de capitales para las compañías nacionales va a durar unos meses, hasta que disminuya la volatilidad. El capital busca negocios constantemente, y el mercado, por suerte para la Argentina, tiene poca memoria”, completó.

Martín Redrado, de la Fundación Capital, no es tan optimista: “Los que creen que cuando termine la crisis brasileña todo vuelve a la normalidad se equivocan”, sentenció el economista. “Aquí hay un cambio estructural en el financiamiento de las economías emergentes, en las que los inversores internacionales perdieron mucha plata en los últimos años. De ahora en más, el financiamiento externo va a ser reducido y selectivo. Sólo para los sectores de alta rentabilidad, como servicios, alta tecnología y las empresas privatizadas”, completó Redrado.

Según estimaciones del Estudio Broda, el 86 por ciento de la actividad económica del país se financia mediante créditos bancarios porque carece de un mercado de capitales nacionales desarrollado y por la poca disposición de los empresarios a financiarse abriendo su capital mediante la emisión de acciones que coticen en Bolsa. El dato acercado por Broda confirma que si se dilata la crisis brasileña o si el pronóstico pesimista de Martín Redrado se confirma, el impacto negativo sobre la actividad económica, y en consecuencia sobre el mercado laboral, será fuerte y doloroso.

Cuando la deuda aprieta
-Cronograma de vencimientos de capital
de obligaciones negociables-
(en millones de dólares)

”Lo peor de estas crisis es que nos hacen trabajar más a los gerentes financieros”, confesó a Cash Carlos Olivieri, vicepresidente de Finanzas y Control de YPF. La queja es general entre los responsables de mantener estable el flujo de fondos de las empresas. La debacle brasileña, que comenzó en la primera quincena de enero, está complicando el financiamiento de todas las compañías, sin excepción. Desde las denominadas de primera línea, que tienen que caminar un poco más y que, así y todo, terminan convalidando tasas superiores a las que pagaban antes de la devaluación del real. Hasta las que no saben cómo van a hacer para cumplir con los compromisos que se les avecinan.

Varias empresas que tienen vencimientos de ON en los próximos meses, entre ellas Comercial Del Plata, ante la requisitoria de Cash, prefirieron no hablar del tema en medio de las negociaciones para refinanciar sus deudas. Otras explicaron sus estrategias.

Transportadora de Gas del Sur (TGS) tuvo suerte. Un mes antes de que se precipitara la crisis en Brasil, el 20 de diciembre, emitió una Obligación Negociable de 200 millones de dólares para cancelar otra ON por el mismo monto, que vencía el 4 de febrero. Martín Dhuart, gerente financiero de la compañía, aseguró a Cash que “confía en que la regularidad del flujo de caja de la empresa lo ayude a seguir consiguiendo fondos a una tasa razonable”. El 18 de mayo TGS tiene que cancelar otra ON por 200 millones de dólares. “Estamos negociando con el Banco Interamericano de Desarrollo un préstamo para cubrir esa ON y financiar inversiones”, explicó Duhart.

Para Hidroeléctrica Alicurá el tema está más complicado. 1998 fue el año más seco desde que se tienen registros confiables (hace 56 años). Ricardo Falabella, presidente de la empresa, atendió a Cash en un rato que se hizo entre reunión y reunión. “Desde que comenzó lo de Brasil que estamos trabajando intensamente para buscar la mejor manera de cumplir con la ON que vence el 15 de marzo por 170 millones de dólares, ya que renovarla es imposible. La idea es conseguir un crédito puente hasta que pase la crisis, pero, además, tenemos que obtener fondos extras, porque las características de la empresa hacen que no se puedan postergar inversiones en mantenimiento”, señaló Falabella.

A pesar de quejarse del aumento del trabajo, el vicepresidente de Finanzas de YPF reconoce que la petrolera tiene una posición de privilegio en el mercado financiero. “La empresa tiene activos en el exterior por más de 2500 millones de dólares y exportaciones por 1300 millones”, subrayó Olivieri. “Esta posición nos permite conseguir fondos a tasas sensiblemente menores a las que pagan otras compañías del país. En enero emitimos dos Comercial Papers por un total de 25 millones de dólares al 7,5 por ciento anual”, completó. De todas maneras, Olivieri aceptó que tampoco YPF está consiguiendo financiarse a largo plazo.

Los problemas de financiamiento de las empresas, en general, terminan trasladándose a los consumidores. Es el caso de la automotriz Ford que, a dos semanas de comenzada la crisis, cambió sus planes de financiación para la venta de autos. “La tasa de interés que nos piden los bancos locales pasó del 10 al 15,7 por ciento en pocos días”, comentó a Cash Rodolfo Ceretti, director de Relaciones Institucionales de la compañía. Las altas tasas y la escasez del crédito nos llevaron a retocar las condiciones que les brindamos a nuestros clientes. Redujimos los plazos de 36 a 24 cuotas en el plan “Interés 0” y subimos el interés del 8 al 10 por ciento en el plan 20 y 20”, agregó Ceretti.

Horacio Tomassini, gerente de Finanzas de Acindar, dejó clara su posición: “La prioridad de la empresa en este momento es primero la caja y después la caja, el resto puede esperar”, aseguró el ejecutivo a Cash. “Estamos postergando nuestro plan de inversiones porque sabemos que por este año el mercado de capitales seguirá cerrado. Nos ofrecieron otras opciones que vamos a analizar. Una podría ser una operación securitizada con cuentas a cobrar o con exportaciones”, completó.

José Ignacio De Mendiguren,
secretario de la Unión Industrial Argentina.

-Cada nueva crisis es otra vuelta de tuerca en la disminución de la competitividad y la rentabilidad de las empresas. No sólo por la restricción del crédito internacional. También porque la inacción del Gobierno frente a la actual situación deja en un estado de vulnerabilidad a las empresas que los bancos prefieren no prestarles.

-Los bancos les prestan a las empresas privatizadas, que tienen la rentabilidad asegurada; a las grandes empresas; al Estado; y a las provincias contra garantía de coparticipación. El resto del dinero lo invierten en financiar el consumo. La mayoría del sector productivo no tiene financiamiento que le permita competir.

-Nosotros propusimos que se bajen los encajes para generar liquidez. Están en el 27 por ciento y la ley exige sólo el 20. Se negaron en el Gobierno, pero también se negaron los bancos, porque esa inmovilización es remunerada. Además, se deberían utilizar los fondos de YPF y del Banco Hipotecario para instrumentar líneas de financiamiento subsidiadas para las pymes.

-Sin ninguna duda. Cuando se trabajó en fortalecer al sector financiero, nosotros estuvimos de acuerdo. Pero ahora debería ser el momento de la industria. Una pyme argentina paga el dinero 40 por ciento y una americana un 8 por ciento. Así es imposible competir. Pero contra el lobby financiero no se puede. Cuando salió la factura de crédito, que era un instrumento útil para las pymes, la voltearon. Ahora parece que van a conseguir hacer ejecutivo el resumen de las tarjetas de crédito. Indudablemente, este gobierno ya eligió.

Martín Redrado,
director de Fundación Capital

-Va a haber un efecto importante. Los inversores saben que desde 1990 a la fecha la relación de rentabilidad entre los mercados desarrollados y los emergentes fue de 4 a 1. Y no van a querer seguir perdiendo. De aquí en más habrá crédito para las empresas privatizadas, las que tienen un flujo de fondos asegurado, como las transportadoras de gas, las empresas de entretenimiento y algunos servicios.

-El sistema financiero local está cubriendo las necesidades de crédito de las empresas con distintos instrumentos, como Commercial Papers y Préstamos Sindicados. Pero ni las tasas ni los plazos son los más convenientes. Sería deseable que se desarrollara el mercado de capitales nacional, para cubrir el espacio que antes ocupaban los inversores extranjeros.

-En el país hay disponible una gran masa de capitales que puede reorientarse. Los fondos de pensión tienen en total más de 10 mil millones de pesos. Y los fondos comunes de inversión casi 8 mil millones. Los bancos y los intermediarios deben convertirse en hacedores de mercado. Tienen que conseguir que los bonos privados tengan la misma liquidez que los emitidos por el Estado. Es decir, que coticen todos los días. De esa manera los inversores institucionales se van a interesar en ellos.

-Es difícil. Los bancos que actúan en el país están acostumbrados a basar su rentabilidad en los servicios y los créditos, principalmente orientados al consumo. Para una entidad financiera es más rentable darle un crédito a Comercial del Plata, cobrándole comisión e interés, que emitir un bono y generar un mercado líquido para que sea atractivo para los inversores. Tiene que haber un cambio importante en el enfoque estratégico de los bancos para que se ocupen de estos temas.